维持电解铝板块增持评级。我们认为电解铝产能去化无须纠结：656号文已明确指出产能去化将更多采取法制化、市场化手段，而前期山东、新疆等产能去化重点区域去产能进展较为顺利，且后续仍有较多催化剂值得期待，因而我们判断电解铝产能去化将坚定不移向前推进，产能去化最终效果或超市场预期。考虑到产能有效去化将有效抬高铝价中枢，利好相关标的盈利弹性释放，维持电解铝板块增持评级。
“减少行政命令去产能”令市场渐生忧虑，电解铝产能去化实则无须纠结。7月中央财经领导小组办公室副主任在国新办新闻发布会上表示：“今后要减少行政命令的方式去产能，更多更多通过市场化、法制
化办法去产能”，市场对电解铝后续产能去化渐生疑虑。而我们认为早在2017年4月颁发的656号文就提到电解铝等的产能去化将更多采用法制化、市场化等手段，且7月31日人民日报发文《去产能别纠结，更大的甜头在前方》对过剩产业坚定去产能提出重要指示，而8月23日国务院常委会议更是明确要求要推动电解铝减量减产。综上我们判断电解铝去产能无须纠结、定会坚定不移向前推进：供改去产能临近专项抽查、督查整改时间节点，产能去化将更为彻底、更为坚决。
前期产能去化推进顺利、后续仍有较多看点。前期产能去化重点区域山东、新疆等产能去化顺利推进：新疆昌吉州人民政府关闭在建违规产能200万吨、山东公告关停近321万吨违规产能（魏桥268万吨+信发53万吨）等印证产能去化有条不紊执行，而后续产能去化仍有较多看点：供改进入专项抽查、督查阶段料将提速、“2+26”环保限产实际影响或远超市场预期等。我们认为电解铝去产能不仅无须纠结，最终去化效果甚至或远超市场预期。
投资建议。基于对铝价有望在产能有效去化情形下高位企稳甚至加速上涨，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进而明显上扬的判断，我们认为受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益于改革推进：推荐神火股份、中国铝业，云铝股份、南山铝业、新疆众和。
神火股份：借力新疆释放低成本产能；中国铝业：降本增效持续推进，业绩拐点已至；云铝股份：国内唯一水电概念电解铝企业；南山铝业：车用铝合金板行将放量；新疆众和：镁砂价格上涨潜在受益者。
风险提示。电解铝供给侧改革推进力度不及预期的风险。
